Bzx闪电贷事件之套利逻辑、盈亏分析和敏感度测试

Bzx事件的五个套利步骤，PC：Peckshield

本次Bzx闪电贷事件的区块链技术分析已经有不少了，但是数据和商业逻辑分析除了一些基本事实数据以外，还有所欠缺，所以这里尝试一下。

背景与逻辑

这里先补一些背景，Bzx是一个杠杆交易平台，所以自然分为两部分，借贷和交易，借贷是Bzx自己的，交易接的是Kyber，Kyber旗下有很多流动性池子，其中一个是Uniswap，Kyber的价格体系是在旗下池子里面选最优价格。在本次事件中，最优价格一直用的是Uniswap，所以Kyber基本没有发挥作用。另外杠杆交易既可以在Bzx一样的平台里面完成，也可以自己去第三方平台借钱然后交易。就像本次事件的另一部分就是在Compound借钱去Uniswap交易。简单总结，本次事件的主要角色，有两个借贷平台，Bzx，Compound，一个交易平台Uniswap。

而这里金融套利的本质，有一个传统金融案例的类比，google财报之前，同时一百倍开多开空，只要财报波动幅度超过1%，一头爆仓另一头就是送钱。比如涨了5%，那么做空的爆仓，一倍直接没了。做多的赚钱，赚五倍，两头抵消，交易者赚走四倍，平台损失四倍。这套逻辑在传统市场已经被玩坏，被禁止了。

在本次defi事件，两头的借钱加杠杆的平台不同，一头Bzx借钱交易爆仓，另一头Compound的交易赚钱。但由于交易平台是没有对手方的Uniswap，所以逻辑并不完全一样。这里就默认大家明白Uniswap的基本产品逻辑和价格走势规律了。

Flashloan闪电贷只提供了本金，和具体的金融套利逻辑无关。一开始从Dydx Flashloan借10000eth是个需要简化的信息，因为3200eth没用，所以直接理解为借了6800个eth即可。借五万十万都是可以的，但并没有用上。

说Oracle的，其实也没啥关系，锅也不归Kyber。要说背锅的话，Bzx背一部分，Uniswap背一部分吧

盈亏分析和敏感性测试浅析

从头开始说起，先是从Dydx用flashloan借了6800个eth，获得了操作本金，其中1300去了Bzx，5500去了Compound。然后Bzx这头5倍杠杆（用1300eth抵押借到了5637eth）做多，Compound这头借了券（用5500eth抵押，借了112btc，等值4400eth）来做空。效果是Bzx侧5637eth换成了51个btc，之后Compound侧112个btc换成了6871个eth。

价格波动方面，原来正常btc/eth的价格大概是39，在Uniswap的曲线上，Bzx拉盘是拉到了均价108，也就意味着拉盘结束的时候价格可能是200，Compound这头沿着同一曲线砸回来，抵消完以后，超过的部分均价约20 【（6871-5637）/（112-51）=20】，所以最低价格可能在10。

Compound正常1.25倍超抵押，拿出来一倍等值btc，硬生生通过Uniswap曲线拉盘砸盘来回走两趟，卖出了1.56倍的eth，超过了抵押额。（从这里往后，1倍指112btc或4400eth）

最后盈亏数据结果是，Compound这头交易赚了0.56倍（5500eth的押金，拿出4400eth等值btc，卖成了6871eth=2471eth）。Bzx那头交易本身亏了应该有0.83倍（5637-2000=3637eth），但Bzx的collateral只有0.3倍（1300eth），所以净亏损大约0.53倍（2337eth），由Bzx的储户承担了，储户是亏损本金的。这里体现的问题，是Bzx这侧的大单Uniswap交易，明明会导致collateral不够用爆仓，却没有被中止。

对黑客来说，两头加起来，Compound这头赚的0.56倍（2471eth），需要扣掉Bzx这头的成本1300eth，剩下1171eth，盈利大约0.26倍

如果算总账的话，Bzx这头亏损0.83倍，Compound盈利0.56倍，那剩下的0.27倍去哪里了呢？这个要怪Uniswap的滑点了。之前提到Uniswap来回走两遍以后，超过的部分均价约20 【（6871-5637）/（112-51）=20】，所以这里是亏损出货的，大概是61个btc在Uniswap上以对折的均价出售。占便宜的是Uniswap上的做市池子了。

问题1：Uniswap这曲线来回走两遍，可以互相抵消吗，能不能只走抵消以后剩余的部分？

答案是不行的。如果只讨论互相抵消的部分，我们可以看见，本来是Bzx侧有5637个eth，Compound侧有51个btc，第一步拉完（Bzx侧卖eth换btc）以后，Bzx侧剩下51个btc。第二步砸完（Compound侧卖btc换eth）以后，Compound侧留下了5637个eth。可以说是一拉一砸，完成了财富从Bzx侧到Compound侧的转移，这是Uniswap特有的现象，在传统世界没有对标，这也是本次金融套利的最核心逻辑。所以，为了造出Compound这头盈利0.56倍，Uniswap曲线走两次是必要的，必须Bzx这头先拉到顶，然后Compound这头砸下来，再算上额外的未抵消的部分，才能卖出6871eth，盈利0.56倍（2471eth）。

问题2：如果Bzx这边风控没问题没砸穿仓，就是只花完1300eth的collateral，储户没损失，那么黑客能赚钱吗？

答案是不确定，如果赚的话，肯定比现在的少，也有可能亏损，因为Uniswap曲线没走到那么极端的位置，之后1倍的资金拉盘是拉不出1.56倍的效果的，如果1.3倍都没拉出来的话，那就覆盖不了Bzx这边1300eth的成本，就会亏钱，就算覆盖了，也比之前少赚。

问题3：如果Bzx这头借了2800eth（原来是1300eth），然后只开2倍杠杆做多（总共借出数量保持5637个eth，行不行？

Bzx这头仍然会爆仓，因为亏损3637eth，collateral只有2800eth。另一头，Compound赚钱2471eth，少于这边损失的collateral 2800eth，所以黑客亏损329eth，Bzx储户损失837eth。这样会形成n输的局面……只有Uniswap的流动性提供者获利了。当然了，这是执行交易的情况下。黑客如果发现这次交易不赚钱的话，交易并不会执行。

问题4：如果Bzx借了1300eth，但可以8倍做多（10400，明显超过事实借出的5637个，行不行？

当拉盘用了5637个eth的时候，价格已经达到了200左右，之后价格只会更差，所以假设多出来4763个eth只换到了15个btc，总共是10400eth换到66个btc。另一头112个btc，肯定可以把10400个eth都买回来，但多出来46个btc，少于之前多出来61个btc。这46个btc均价应该会比那61个的均价20稍高，比如22，那么总共112个btc卖掉获得了11412个eth。相比本金4400eth赚了1.6倍，扣掉0.3倍（1300个eth），黑客赚钱1.3倍，5700个eth，远高于之前1171个eth。Bzx储户亏损会比之前更多

注：

• 本文所有的btc都是指wbtc；
• 本文后面几个问题，对于Uniswap的曲线都是拍脑袋估算数据，欢迎大家建模实际跑一下。盈亏数据也比较匆忙大都是口算的，欢迎验算指正。